29.06.2012
Металлы провалятся на два года.

Металлы провалятся на два года. Вопреки ожиданиям, второе полугодие 2012 года готовит не подъем, а, напротив, ухудшение макроэкономической ситуации. Снижение инвестиций в строительство, машиностроение и инфраструктуру сказывается на производителях металлургической продукции

Источник: Курсив

Чтобы справиться с негативными тенденциями, эксперты советуют металлургам отказаться от надежд на улучшение ситуации, снижать долговую нагрузку и срочно разработать план на случай кризиса, пока он не наступил.

«2012 год можно весь списать со счетов. Он будет провальным для металлургических компаний. На 2013 год тоже надежд мало: неизвестно, разрешатся ли долговые проблемы в Европе, неизвестно, как обстоят дела с муниципальными долгами в Китае и не попадут ли они в ту же ловушку, куда угодили европейцы», – уверен аналитик «Атона» Диннур Галиханов.

Кто виноват

В начале года эксперты еще готовы были смириться с плохими новостями из Европы, США и Китая. Они рассчитывали, что во втором полугодии спрос на металлургическую продукцию вырастет и тем самым облегчит жизнь меткомпаниям. «Фундаментально спрос на металлы начнет восстанавливаться, подстегивая рост цен, лишь во второй половине 2012 года, поскольку, по прогнозам экспертов, именно во втором полугодии темпы роста глобальной и китайской экономик ускорятся», – прогнозировали эксперты РБК.

Весной эксперты также надеялись на лучшее: «Пекин, скорее всего, в ближайшие месяцы начнет стимулирование экономики, что поддержит импорт сырья в среднесрочной перспективе. Смещение акцента на внутреннее потребление просто означает, что Китай будет меньше влиять на мировые цены», – говорил стратег из лондонской «Citigroup» Джонатан Стаббс. «Китай по-прежнему является будущим для экспортеров сырья. Это административно-командная экономика, и, могу заверить вас, ей будет приказано расти. Пекин в настоящее время прорабатывает безболезненную «мягкую посадку». Не позволяйте никому вводить вас с заблуждение», – заверял и исполнительный директор Ivanhoe Mines Роберт Фридланд.

Между тем в июне появились признаки того, что ожидаемое восстановление экономик во втором полугодии так и не наступит. Согласно данным Организации экономического сотрудничества и развития, индексы опережающих индикаторов Китая и Индии указывают на снижение экономической активности «под уровень долгосрочной линии тренда». Небольшое снижение активности показывают Германия, Канада и Великобритания, Франция и Италия – «вялый экономический рост». Только в США, Японии и России индикатор «продолжает указывать на улучшение экономической активности».

Тревожным знаком для металлургов может стать и снижение инвестиций в Китае в инфраструктуру, строительство и другие крупные проекты с 54,2 до 33,4%. Темпы роста ВВП пока остаются выше уровня 7,5% (8,1% за I квартал 2012 г. – «Къ») – установленного правительством минимума, но остаются самыми низкими за последние 3 года. «Китай, на который до сих пор рассчитывали для поддержания спроса, уже не может обеспечивать прежние темпы роста, о чем свидетельствуют слабые макроэкономические данные. Снижение торговли и спроса больше всего повлияет на цены цикличных товаров, меди, железной руды, стали. Мы считаем, что цены на металлы будут оставаться под давлением макроэкономических факторов до конца 2012 года и вплоть до середины следующего года», – уверена аналитик Halyk Finance Мариям Жумадил.

Но Китай хотя бы продолжает расти. «Рост ВВП на 7,5% для экономики подобного масштаба – это очень внушительная величина. Поэтому пока слишком преждевременно списывать Поднебесную со счетов и говорить о какой-либо стагнации», – считает аналитик «Инвесткафе» Павел Емельянцев. По его мнению, мировые проблемы, скорее связаны с высочайшей нестабильностью в еврозоне. «До конца года с большой вероятностью могут произойти негативные изменения в Европе. Снижение спроса со стороны циклических отраслей (строительство, автомобильная отрасль, машиностроение) уже приводит к болезненному падению цен на многие металлы и уголь. Именно от этого зависит сейчас ситуация в мире и конкретно в экономике Казахстана», – сообщил эксперт. Помимо ухудшения ценовой конъюнктуры, проблемы в Европе оттягивают ликвидность с финансовых рынков. Компаниям становится трудно привлекать необходимое финансирование под адекватные ставки. «Такая ситуация может возникнуть во второй половине текущего года, если правительству еврозоны не удастся удержать кризис в рамках прогнозов», – предположил Павел Емельянцев.

«Важными факторами также будут спрос и цены на сырье на внешних рынках, инфляция в Казахстане, взаимоотношения с работниками и стабильность политической ситуации в стране», – добавила г-жа Жумадил.
Впрочем, для меткомпаний самым сложным, вероятно, станет не объективное ухудшение макроэкономической ситуации, а отказ от собственных иллюзий относительно ее исправления. «Компании горнометаллургического сектора до последнего верили, что спрос скоро поднимется на пополнении запасов, на сезонном росте в строительном секторе. Да, эти скачки есть, но со временем они будут все слабее: невозможно бесконечно пополнять запасы, если они не тратятся», – отметил г-н Галиханов.

Позитивные ожидания горнометаллургических компаний приводят к тому, что они не предпринимают мер по снижению затрат и объемов производства – как это было во время финансового кризиса 2008-2009 годов. Соответственно, высокими остаются цены на сырье и тарифы на естественные монополии, которые постепенно съедают маржу компаний. «Процесс этот медленный, он напоминает хроническое течение болезни. Если не предпринимать никаких шагов по излечению, то может быть еще хуже: незаметно начнутся метастазы, и до свидания», – предсказал Диннур Галиханов.

Скрытая угроза

Для ENRC кризис может обернуться, в зависимости от степени его тяжести, снижением или вов-се отказом от инвестиций в так называемые проекты развития – активы в Бразилии и Африке. «Если потоки от операционной деятельности снизятся, а внешние источники финансирования сократятся, вся свободная наличность будет вкладываться в основные – железорудные, алюминиевые и феррохромные проекты», – отметил г-н Галиханов. Но если компания отложит инвестиции и соответственно запуск проектов развития, то фактор роста, на который надеялись участники рынка, также окажется отложен и придет не через 4-5, а через 7-10 лет.

Перспективы алюминиевого рынка эксперты оценивают сдержанно. Согласно прогнозу Morgan Stanley, на рынке алюминия в нынешнем году ситуация будет сложная из-за избытка предложения. По разным оценкам, в 2012 году он может сос-тавить около 1,4 – 1,7 млн тонн. Относительно цен на алюминий эксперты тоже дают расплывчатые прогнозы: от $1,8 до 2,7 тыс. за тонну. Текущие же цены на него находятся на уровне $1850 /тонну. «Это означает, что алюминий сейчас стоит ниже своей себестоимости даже у низкозатратных производителей. Такая ситуация не будет продолжаться слишком долго», – отметил г-н Емельянцев. Перепроизводство и снижение цен уже привели к тому, что в Северной Америке и Европе крупные производители – Rio Tinto, Alcan и Alcoa – отказываются от затратных алюминиевых предприятий. «Это приведет к резкому снижению предложения. В результате, я считаю, до конца года цена на алюминий может вырасти до $2200/тонну, если не произойдет неожиданностей», – подчеркнул эксперт.

«По железной руде на этот год мы прогнозируем $96 за тонну концентрата и $128 за тонну окатышей. По нашей оценке, маржа EBITDA ENRC сократится с 44,3% в 2011 году до 33,% в 2012 г. Мы не ожидаем существенного дальнейшего снижения цен на железную руду и сталь в 2013 году, так как Китай, скорее всего, будет предпринимать шаги для стимулирования роста экономики», – говорит Мариям Жумадил.

«Для феррохрома ENRC мы прогнозируем benchmark price на уровне $1,8 тыс/тонну до конца 2012 года и $2,05 тыс./тонну в 2013 году. Крупнейший поставщик феррохрома – ЮАР – вынужден был снизить стоимость продукции, но должен разрешить проблемы с поставками и энергоснабжением к следующему году, что приведет к восстановлению цен», – пояснил аналитик «Тройки-Диалог» Заурбек Жунисов.

Тяжело может быть и крупнейшему сталепроизводителю Казахстана АО «АрселорМиттал Темиртау» (АМТ), который уже потерял треть сбыта в Иране. Но, судя по результатам первого кризиса, предприятию, несмотря на вынужденные сокращения, удалось удержаться в зоне прибыльности большую часть времени. «Сейчас «АрселорМиттал» сокращает свои мощности в Европе, но казахстанское предприятие, равно как и украинское, выглядят достаточно привлекательно, и сохранять производство стали, вероятно, будут прежде всего на них», – считает г-н Галиханов. По его мнению, АМТ может компенсировать выпадение иранского рынка за счет России и успешно конкурировать с российскими производителями. Для АМТ рецептом в период ослабления мировых экономик может стать укрепление вертикальной интеграции. Поэтому не исключено, что компания докупит рудники, чтобы усилить свою сырьевую базу.

Положение «Казахмыса» пока поддерживается высокой ценой на медь и ее дефицитом. Именно эти факторы помогают компании финансировать проекты развития (подробнее об этом см. «Казахмыс» на медном голодании» в №24). Но в дальнейшем положение компании может ухудшиться: «Мы ожидаем показателей EBITDA на уровне $1,4 млрд в 2012 году и падения ее до $1,1 млрд в 2013 из-за снижения цен и роста расходов», – сообщил Заурбек Жунисов.

Что делать

В том, что компаниям следует предпринимать меры уже сейчас, никто не сомневается. «С учетом ситуации на рынках металлургическим компаниям необходимо быть готовыми к возможному ухудшению: начать контролировать свои издержки и иметь четкий план действий по корректировке производства в случае падения цен на свою основную продукцию. Вероятно, некоторым предприятиям придется закрывать рудники», – считает Заурбек Жунисов.

Проблема, правда, в том, что у меткомпаний незначительное поле для маневра: у них высока фиксированная часть расходов, которую сложно сократить резко. Чтобы сделать это, потребуется 1-2 квартала. А если замедление темпов роста ключевых мировых экономик все же перерастет в стагнацию и спад, предприятия могут опоздать. «В условиях кризиса казахстанским компаниям будет сложно предпринять какие-либо значимые меры для сокращения издержек. Во-первых, инфляционное давление в Казахстане сохраняется (в 2011 г. плюс 8,3% к 2010 году), в особенности оно заметно в горном секторе, где мы ожидаем 20%-й рост затрат в этом году. Во-вторых, компаниям будет сложно снизить расходы за счет сокращения рабочих и снижения зарплат, учитывая растущее недовольство оплатой труда среди горняков», – напомнила Мариям Жумадил.

Но некоторые меры возможны. Во-первых, максимально снизить свою долговую нагрузку. «Как показал кризис 2008 года – компании с низкой задолженностью довольно легко пережили трудные времена, а вот сильно закредитованные часто банкротились либо же были вынуждены активно прибегать к помощи правительства», – напомнил г-н Емельянцев. Правда, особых долговых проблем у крупнейших компаний нет: «Коэффициент чистый долг/EBITDA за 2011 год равен 0,28х (ENRC) и 0,27х («Казахмыс»). Это очень низкие значения, которые показывают, что долг находится на очень комфортном уровне. Обе компании находятся в устойчивом финансовом положении. Даже при ухудшении ценовой конъюнктуры банкротство им точно не угрожает», – заверил г-н Емельянцев.

Вторая мера – разумно снизить выплаты дивидендов и прочие подобные расходы для накопления наличности. Третья – быть гораздо более осторожными в сделках приобретения новых активов, отдача от которых может начать поступать лишь спустя много лет, а затраты будут произведены сразу. Кроме того, можно сократить административный персонал и оптимизировать бизнес-процессы.

Советы для крупнейших казахстанских компаний более чем актуальны. У них достаточно агрессивные планы развития, их многочисленные проекты находятся на стадии реализации: развитие группой ENRC международных активов и увеличение объемов добычи железной руды и ферросплавных мощностей, развитие «Казахмысом» месторождений Бозшаколь и Актогай. «Компаниям, возможно, придется оптимизировать свои планы с учетом худшего сценария развития событий», – намекнул г-н Жунисов.